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摘 要：DeFi 对美元的依赖形成了一个错综庞大的风险网络。DeFi 是在一条缔造更好/新事物的蹊径上，照样注定要对传统金融举行渐进式改善？

DeFi 存在于普遍的创新和去中央化领域。DeFi所在的环境中，任何人都可以将他们的看法编入智能合约，因此实验在高风险的协调游戏中举行的实战测试。也许人类历史上最高风险的协调游戏是钱币——稀奇是中央刊行的钱币以及治理它们的政府、组织、权力结构和政策。

DeFi 确立了一个强烈依赖旧钱币游戏的系统。通过依赖美元作为 DeFi 的贮备钱币，我们将自己与传统金融系统联系在一起。迄今为止，DeFi已经将跨越1000亿美元的价值与美元锚定。

DeFi 中这种增进和对稳固币的依赖似乎并没有放缓的趋势。仅在 5 月份，通过USDT、USDC、DAI和BUSD链上累计转移了跨越7500亿美元的价值。拿走这些与美元锚定的稳固币，DeFi 又回到了石器时代——没有显著逃往平安地带，没有更多的借贷市场（对稳固币的高度依赖），并失去了一个最受迎接的耕作/流动性工具。

DeFi 的宠儿DAI，MakerDAO 的稳固币向理由种种资产支持，主要是 ETH。随着时间的推移，它已经增添了对美元的风险，使用 USDC 和其他集中式稳固币作为在经济低迷时期保持汇率的主要手段。请注重，进入 5 月份之后，MakerDAO 在其资产欠债表中增添了大量 USDC。

美元曾经是布雷顿森林系统的主要介入者，用黄金支持钱币，但它早已放弃美元与黄金的可兑换性，进入我们新的浮动利率法定钱币模式。受美联储钱币政策的影响，美元的政策决媾和风险直接映射到DeFi上，由于它依赖于由美元支持的稳固币。

钱币政策：央行实体接纳的步骤治理，以知足一系列目的——通胀目的，增进目的，就业目的等。

将 DeFi 与美元钱币政策锚定的一些风险包罗：

羁系压力：美元的使用需要那些治理美元的人羁系，稀奇是在USDT和USDC等强锚定资产的情形下，每刊行 1 个 USDT 或 USDC 就持有 1 个美元。

通货膨胀：2010 年月平均每年约 2% 的 CPI（美联储目的为 2%）。

外汇风险：资产相对于欧元、人民币等钱币或介入者可能在当地使用的其他钱币贬值的风险。

生意对手（中央化）风险：在一个宣称重视去中央化的天下中，在美联储的情形下，对小整体的强烈依赖，甚至在 Circle 和 Tether 的情形下，对小整体的强烈依赖与重视去中央化的主张形成鲜明对比。

脱节对中央钱币政策的依赖。

DeFi 中泛起了一类新的钱币，试图解决这些问题。虽然我们可能无法脱节对与美元锚定的稳固币的依赖，但我们固然可以最先实验替换方案。若是有足够多的人接纳，这些替换品可以逐步蚕食锚定的稳固币。

其中一些替换方案完全放弃锚定，将钱币政策编入智能合约，并接纳差异水平的社区治理和去中央化。这些是钱币政策和价值方面的全新实验。在这篇文章中，我们将探索 Olympus DAO 的 OHM，这是一项关于钱币、信托和社区治理的全新实验。这是一类新钱币实验中的一个，因其在 5 月/ 6 月市场低迷时代（自 5 月崩盘以来市值跨越 45%）它与更普遍的加密钱币市场相比，显示强劲，成为焦点。

注重：这些是钱币政策的实验，应该这样看待——对 OHM 或类似资产的任何商业/投资都肩负着一系列令人难以置信的新风险和更高的风险。

奥林巴斯 DAO ($OHM)

OHM 是 DeFi 的一项新实验，旨在确立一种不受法币锚定约束的贮备钱币，其高尚目的是将自己从美元的支持中星散出来。

DAO 治理 OHM 的钱币政策，OHM 是一种现在由资产金库支持的贮备钱币，最著名的是 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP 和来自 OHM-DAI SLP 的 SUSHI 奖励。

提醒一下，这些资产是：

DAO 已经制订了一项规则，即金库中每拥有 1 个 DAI，只能刊行 1 个 OHM。若是OHM的生意量低于 1 DAI，DAO将回购并销毁它。这并不意味着OHM与DAI/USD锚定。OHM以DAI的价值+市场溢价举行生意，并在5月/6月的DeFi价钱下跌中显示出惊人的气力。

然则，这种纯粹的美元资产价值远远不能说明所有问题。现在，在刊行模式下，OHM的通货膨胀率足够高，甚至OHM的买家，若是以美元盘算，纵然买到了绝对的极点，也会有利润。现在OHM定投者的APY约为34,000%，低于本周初的40,000%以及6月初和之前几个月跨越100,000%的数据。

这APY怎么会这么高？回忆一下我们在之前文章中对 APR 与 APY 的注释。高 APR（没有复利的奖励）在定期复利的情形下可以酿成伟大的年利率。OHM 有一种机制，可以自动将质押者组合在一起。

主要的是要意识到，若是 OHM 价钱上涨，而且质押者解套卖出OHM，APY 就会上涨，而且卖出压力也会响应缓解。这个反馈循环为人们保持抵押缔造了壮大的激励机制。

代币每 8 小时重新调整一次基准，而且抵押者按当前汇率收取 ~+0.52%。这是约 570% 的 APR。这个年利率加上每次重估的复利，酿成了现在的~34,000%。

• 用户质押 OHM 以获得 sOHM

• sOHM 会每期复利，天天3次自动回调。

• 用户可以从在他们的 sOHM (3,3) 上，在天天 3 次的回调中获得约 34,000%以上的APY或在借贷协议中使用该 sOHM，举行生意等。

请注重下图中 100 OHM 的增进。平线是 APR，它看起来是平的，由于它显示 100 OHM 增进到跨越 1,000 OHM，APR 为 600%，而 40,000% APY 增进到 39,000 OHM，天天 3 次 回调。投注者自动收到39,000%的年利率，而不是600%的年利率，这是由于投注合约中内置了自动复利功效。

APY 现在转变很大，可能会随着 OHM 质押数目和 DAO 的治理投票而发生转变。

请注重，DAO 有近期的未来设计，最先走出这段大规模的代币通胀时期。他们有短期降低 APY 的设计，但也增添了锁定期以提高奖励。然而，更多的例子解释DAO治理的钱币政策创新的气力。这种大规模的 APY 固然导致了代币的通货膨胀，但价钱一直保持强劲，因此只管资产价钱下跌，但其市值已升至历史高位。

请记着，每刊行 1 个 OHM，金库中必须至少有一个 DAI，形成1个DAI/OHM的价钱底线。

足够的代币膨胀与足够低的价钱通缩导致了利润。这是接纳率增添的标志，不出所料，随着时间的推移，持有者的数目继续增添。

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思量到 DAO 控制的每 1 个 DAI 只能刊行 1 个 OHM，我们可以明白若何存在云云高的 APY/代币通胀。因此，我们可以盘算出 OHM 在当前的 APY 和 DAI 所有权下可以连续多长时间。在40000%的年利率下，在OHM的数目即是金库中DAI的数目之前，OHM可以在金库的当前价值下继续刊行180天。随着金库规模的增添，这条跑道将继续保持平稳或增添。

提醒一下，虽然 DAI 金库的无风险价值是 OHM 的价钱下限，但 OHM 以一定的溢价举行生意。这个溢价由市场决议。现在，押注 DAO 及其金库的连续增进、流动性答应、收益率预期以及该钱币的其他优势都具有很高的溢价。未来的治理投票可以很容易地投票决议将金库资产的收益率的百分比授予代币持有者/接受者，从而缔造更多的溢价激励。

如前所述，所有金库资产（DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP、OHM、SUSHI）的当前市值约为 3000 万美元以上。这使得 OHM 的市值为 1.75 亿美元，净资产值 (NAV) 的价钱靠近 6。由于刊行量和价钱现在高度颠簸，因此净资产值 (NAV) 的价钱很容易上涨和缩短。

以纯粹的“无风险价值”或 DAI 和 FRAX 等稳固币的价值盘算，金库现在持有 900 万美元。在 450,000个 OHM 的循环供应中，这意味着在到达价钱下限之前可以刊行 8.6M - 450k = 8.15M个。

不能阻止地，您现在应该问 DAO 若何获得其 DAI、FRAX 和流动性头寸？DAO 确立了一个巧妙的绑定机制。用户可以通过 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP 或 OHM-FRAX LP 购置债券来吸收 OHM。这些债券可以以低于 OHM 的价钱购置，延续行权并在 5 天后完全到期。

在某些时期，这些债券以高达 20% 的折扣 (ROI) 购置。精明的生意者可以围绕这些债券制订起劲的战略，使他们自己和 DAO 都受益。这对用户和协议来说是双赢的，通常他们在2-8%的折扣局限内浮动，5天重载【vest不太清晰】。用户收到了（潜在的）折扣的OHM，而协议增添了DAI和FRAX的库房+OHM-DAI和OHM-FRAX的流动资金。

一个生意样本是看债券的投资回报率是否大于5天的OHM 质押率，由于债券在5天的时间内不停重载。

除了持有>800万美元的DAI和FRAX无风险价值外，该协议还控制了Sushiswap上跨越 90% 的OHM-DAI SLP和Uniswap上跨越 50% 的 OHM-FRAX。在Sushiswap上，这使DAO在SUSHI奖励+用度中获得 DAO 81% 的APY，而在 OHM-FRAX 池的纯 Uniswap 用度中获得了较低的 APY。

你可以想象未来，DAO 将继续起劲治理和分配其资产欠债表，用种种代币分配和战略支持 OHM。

像 OHM 这样的项目其中一个有趣的部门是，若何对其举行估值是有先例的。银行股票等资产可以使用治理资产 (AUM) 和价钱与资产净值的比率等指标，其中资产净值 (NAV) 形貌资产欠债表的总价值，而价钱是股票的总价值。在这种情形下，我们可以考察到像OHM的流通量与OHM库房（资产欠债表）的无风险价值的关系。在DAO资产升值到一定水平并连续持股的情形下，持股人的总持股量可以变得 "无风险"，这意味着他们OHM的无风险价值变得比他们的原始投资+溢价更高。

该图表确立在许多假设之上，主要是 OHM 金库将继续增进。DAO 的成员确立了这个模子，以领会在金库不停增进的资产欠债表的靠山下，利益相关者增进的情景。

当前和未来的挑战

“稳固币”的价钱颠簸？

OHM 价钱的颠簸使其稳固性受到质疑。该资产固然不会声称是“稳固币”，而是一种贮备资产。也就是说，贮备资产不应履历大幅颠簸。现在项目处于刊行阶段，不体贴价钱的稳固性。一旦 OHM 退出其大规模 APY 的刊行阶段，并转向郑重控制的钱币政策和简朴的金库增进模子，溢价很可能会转向更严酷的生意。

对 DAI 的依赖和对美元的风险

DAI高度依赖USDC作为抵押品，这个行为给美元带来了风险，使美元敞口可能与 DAO 的既定目的南辕北辙。若是 DAI 仍然是资产欠债表上的主要资产，DAO对美元的风险就会继续增添。增添 FRAX 并继续在 SLP 中网络 SUSHI 奖励，是朝着金库资产去中央化的准确偏向迈出的主要一步。若是 DAO 对与美元脱钩是认真的，他们可以想出巧妙的方式，随着时间的推移继续稀释他们的DAI持有量。

智能合约风险

DAO 自己具有创新性，有许多相关的智能合约风险。此外，随着时间的推移，DAO 继续增添资产、头寸以及更多的第三方智能合约风险敞口。在充实涣散资金的情形下，资产欠债表上因智能合约风险而导致的任何单一损失都应该相对较小。

治理风险

任何激进的社区治理行动都市带来协调攻击的风险。凭证基金治理权力下放的现实水平，若是某一天有足够多的持有人群体选择做出有利于他们小群体的决议，他们就可以在这个偏向上主导治理投票。

OHM 和非锚定钱币的未来

就现在而言，OHM 仍然是一种风险赌注，即非锚定钱币拥有不停增进的财政、复合创新和充满热情的社区，在中期拥有足够的溢价，以保证在购置和质押中连续的增进和介入。

若是执行适合，DeFi 的所有典型附加值都可能适用于 OHM 的未来，并有一些怪异的增值。

• 一个不受通货膨胀、羁系或美元钱币压力影响的风险资产

• 以 OHM 为抵押和乞贷的稳健借贷市场

周二，OHM 被添加到其第一个借贷协议中。Rari Capital 的 Fuse 添加了一个专门的 OHM 池，其中 DAI、FRAX、USDC 和 ETH 可用作借入和抵押。在一天之内，Rari的Fuse上的OHM池已经吸引了1000多万美元的抵押品，使其成为Fuse第二大池。用户可以借出sOHM（质押的 OHM），将其用作抵押品的同时继续增添质押的 OHM。

数据泉源：Rari Grafana

• 所有主要 DEX 的流动性泉源

• 可组合性的优势——行使债券、奖励、OHM 闪贷、治理、游戏化、互助同伴关系等的怪异方式

• 自治的钱币政策和编纂的问责制

竣事语

OHM是一类新的实验，它在不依赖与某些中央银行钱币锚定的情形下缔造贮备钱币和稳固钱币。DAO已经想法确保DAO治理的资产欠债表中有近3000万美元的资产，有约900万美元的无风险价值，以及跨越4000名介入该协议的利益相关者。在市场低迷的情形下，该金库继续显示出强劲增进，使总市值到达历史新高。

考察 DAO 将其不停增进的资产库带往哪个偏向生长，若何分配其资金使 DAO 受益并为其贮备钱币 OHM 提供支持，是一件令人着迷的事情。这种具有大量内置治理的去中央化钱币实验的天真性能否在竞争环境中蓬勃生长，另有待考察。事实，这是一个钱币政策的实验。